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Crédit Immobilier: JPMorgan verse 130 milliards USD d'excédents de trésorerie dans des obligations en pleine mutation – Simulation


JPMorgan Chase a investi plus de 130 milliards USD en excédent de trésorerie dans des obligations à long terme et réduit le nombre de prêts qu'elle détient, ce qui représente un changement majeur dans la manière dont la plus grande banque américaine gère son énorme bilan en fonction de ses actifs.

Les mouvements, où le portefeuille d'obligations de la banque a augmenté de 50%, sont dictés par des règles de fonds propres qui considèrent les prêts plus risqués que les obligations. JPMorgan, qui rembourse chaque année des milliards de dollars aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions, a moins de marge de manœuvre que certains de ses rivaux pour détenir des actifs plus risqués.

"C'est incroyable", a déclaré un directeur d'un important investisseur institutionnel. «L’ampleur de ce que JPMorgan fait est étonnante. . . migrer des espèces aux titres alors que les prêts sont stables. "

Le changement spectaculaire survenu cette année a été marqué pour la première fois par JPMorgan lors d’un événement destiné aux investisseurs en février. Marianne Lake, directrice financière, a déclaré qu'après des années de forte croissance du crédit, "nous devons reconnaître la réalité du régime de capital dans lequel nous vivons".

Le prêteur américain a jusqu'à présent réduit son portefeuille de prêts de 4%, soit environ 40 milliards de dollars. Parallèlement à la vente de prêts hypothécaires, la banque a réduit le montant des liquidités inscrites à son bilan et l'a utilisé pour acheter des obligations à long terme.

Les titres garantis par des hypothèques expliquent l'essentiel de cette croissance. Les banques peuvent détenir beaucoup moins de capital en obligations hypothécaires que les prêts immobiliers sous-jacents eux-mêmes.

Jeffery Harte de Sandler O & Neill estime que l'approche modifiée de JPMorgan "se résume à une décision économique: ils peuvent gagner plus d'argent en vendant (des prêts) qu'en achetant".

Bank of America, le principal concurrent de la banque, dispose d'une marge de manœuvre accrue en vertu des règles de la Réserve fédérale relatives au capital et continue d'élargir son portefeuille de prêts. Jusqu'à présent, il a ajouté 43 milliards de dollars de prêts, en grande partie mais non exclusivement, à des prêts hypothécaires. Selon les analystes, la stratégie contrastée reflète la plus grande marge de sécurité sous le régime des tests de résistance de la Réserve fédérale.

JPMorgan génère des bénéfices importants et peut ajouter davantage de risques à son bilan s'il le souhaite. Mais il préfère renvoyer l'argent généreux qu'il génère à ses actionnaires. Les plans pour l’année à venir comprennent des rachats et des dividendes de 32 milliards de dollars, soit plus que le revenu total net réalisé par la banque l’année dernière.

Le plan de BofA est encore plus ambitieux, avec 37 milliards de dollars et près de 140% du bénéfice net de 2018, mais le fait que le modèle économique implique un risque moins élevé – du moins aux yeux de la Fed – signifie que cela ne devient pas si difficile traité dans les stress tests.

Steven Chubak de Wolfe Research déclare que les stratégies contrastées ont des conséquences pour les investisseurs. JPMorgan "fait ce qu'il faut, compte tenu de ses contraintes de capital idiosyncratiques", a-t-il déclaré, mais la plus grande liberté offerte à BofA signifie qu'il est "plus en mesure de développer des prêts générant généralement un spread plus élevé" – et, en tant que tel, une plus grande marge de manœuvre pour croissance des bénéfices.

Tous les analystes ne sont pas aussi gentils. Charles Peabody de Portales Partners, qui prédit de sombres perspectives pour le secteur bancaire, considère les choix de bilan de JPMorgan comme faisant partie d’une stratégie plus large de réduction des risques. La banque, a-t-il dit, a agi "comme si la (prochaine) récession était ici – tout ce que la banque fait de cette manière".