Credit Immobilier

Crédit Immobilier: Le rachat d'actions donne des milliards de dollars aux patrons sous prétexte de rendre de l'argent aux actionnaires – Simulation


La financiarisation est une croissance de la marge bénéficiaire sans croissance de la productivité du travail.

La financiarisation est l'aspect du jeu à somme nulle du capitalisme, où la croissance de la marge bénéficiaire est à la fois tirée par la croissance réelle future et éloignée des risques économiques actuels.

La financiarisation raconte l'histoire du rachat d'actions pour continuer à hypothéquer l'avenir des sociétés cotées au bénéfice principal des actionnaires dirigeants.

Texas Instruments

TXN, + 0.04%

J'ai remarqué récemment. Et même si j'ai décidé de creuser dans l'histoire, ce qui s'est passé n'était pas propre à cette société.

Texas Instruments est en fait un enfant de la financiarisation. Et il n'y a rien d'illégal ou d'incompétent à ce sujet.

Je vais me concentrer sur une période de cinq ans contenant les données financières de la société, de 2014 à 2018. C'est là que la hausse des prix des actions a vraiment été phénoménale au cours des 10 dernières années, malgré la chute du marché boursier au quatrième trimestre. de 2018, et la comparaison des résultats financiers annuels permet de comparer les pommes et les pommes.


Mais avant d'entrer dans les chiffres, laissez-moi vous raconter l'histoire.

L’histoire de Texas Instruments est un flux de trésorerie disponible et une croissance des bénéfices qui «ramènent la gestion aux actionnaires». Le résultat net par action sur une base pleinement diluée et pondérée a plus que doublé de 2014 à 2018, le résultat net pour les actionnaires selon les PCGR a doublé et les flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles ont presque doublé.

Ce qui en fait une histoire du monde financier, c’est le pourquoi des flux de trésorerie disponibles très réels et de la croissance des bénéfices et le mode de répartition de ces flux de trésorerie et de ces revenus.

Le pourquoi est assez simple. La direction a réduit sa structure de coûts à fond.

Fin 2013, le coût des produits vendus représentait 48% du chiffre d'affaires. À la fin de 2018, le COGS s'élevait à 35%. Les marges brutes sont passées de 52% à 65%.

À la fin de 2013, les frais commerciaux, généraux et administratifs représentaient 15,2% du chiffre d'affaires. À la fin de 2018, les frais de vente, dépenses administratives et autres frais généraux s'élevaient à 10,7%.

Fin 2013, les frais de recherche et développement (R & D) représentaient 12,5% du chiffre d'affaires. À la fin de 2018, la R & D s'élevait à 9,9%.

Et bien que cela ne fasse pas partie de la structure de coûts fixes, Texas Instruments était un fervent bénéficiaire de la loi de 2017 sur la réduction de l'impôt sur l'emploi et la création d'emplois, le taux d'imposition de 2017 étant passé de 16% à 7% en 2018 et la cotisation de 1 $, 2 milliards.

Voir, il n'y a pas eu de croissance du chiffre d'affaires de la société de 2014 à 2015 (stable les deux années) et une légère croissance de 2015 à 2016 (moins de 3%). Mais les revenus ont connu une croissance saine de 2016 à 2017 (environ 11%) et donc de 2017 à 2018 (environ 6%). Et si vous réduisez les coûts comme le faisait Texas Instruments sur plusieurs années, même une augmentation médiocre des ventes peut entraîner une augmentation spectaculaire des bénéfices.

Comment dramatique? Les flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation se sont élevés à 3,9 milliards de dollars en 2014, mais en 2018, ils étaient de 7,2 milliards de dollars. Bien!

Au cours de cette période de cinq ans, Texas Instruments a généré des flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation de 25,5 milliards de dollars et un produit avant intérêts, impôts, amortissements et amortissements de 32,5 milliards de dollars.

D'un point de vue monétaire, vous devez payer des impôts, ce qui représente environ 7 milliards de dollars sur cinq ans, mais vous pouvez en reporter une partie pour en minimiser les effets. Et vous devez payer des intérêts sur la dette de 5,1 milliards de dollars que vous avez contractée, ce qui revient … ah oui, vraiment rien … merci, Fed! Et vous devez tenir compte des amortissements et des réductions de valeur, qui s'élèvent à 5,2 milliards de dollars sur cinq ans … mais ce sont des dépenses hors caisse, elles ne seront donc pas récupérées dans cet argent. Et vous avez un peu d’argent et de puits provenant du fonds de roulement et des stocks, mais rien de grave. Et vous disposez de 1,3 milliard de dollars en actions sur actions, mais encore une fois, il s’agit d’une libération non monétaire … ouf!

Et – oh, voici une aubaine intéressante – Texas Instruments a collecté environ 2,5 milliards de dollars en vendant des actions au cours de ces cinq années. Attends quoi? Vendre des stocks, pas acheter des stocks? Vente d'actions à qui? Retiens cette pensée …

Au total, je pense que la société a généré environ 25 milliards de dollars de cash-flow libre réel sur cette période de cinq ans. Sur quoi la direction dépensera-t-elle ce trésor?

Eh bien, vous allez certainement dépenser beaucoup d'argent en dépenses en capital, n'est-ce pas? Je veux dire, vous avez imputé des dépréciations et une dépréciation de 5,2 milliards de dollars au cours de cette période, et nous savons tous que les fabricants de semi-conducteurs doivent rester sur la frontière de l'innovation technologique pour accroître leurs bénéfices, n'est-ce pas?

Non. Texas Instruments a dépensé 3,3 milliards USD en immobilisations de 2014 à 2018, dont un tiers en 2018. Une part importante de cette somme était constituée de la maintenance de cityscapex, par opposition aux investissements de croissance.

Eh bien, si vous n'avez pas dépensé votre argent en immobilisations corporelles, vous avez dépensé une somme conséquente en fusions et acquisitions, n'est-ce pas?

Non. 1,6 milliard de dollars en cinq ans. Tuck-in choses.

Je suppose que vous avez payé vos dettes. Réduire une tempête, non?

Non. Dette payée de 500 millions de dollars par an en 2014, 2015 et 2016, mais augmentation de la dette de 500 millions de dollars en 2017 et de 1 milliard de dollars en 2018.

Donc, c'est un dividende, non? C'est où tout l'argent est allé?

Nous en sommes maintenant là: des dividendes de 9,1 milliards de dollars sur cinq ans. Un rendement direct du capital sain pour les actionnaires.

Mais il ne s’agit que d’un échauffement pour l’événement principal: des rachats d’actions de 15,4 milliards de dollars de 2014 à 2018.

Entre les achats d’actions et les dividendes, c’est 24,5 milliards de dollars en espèces «restitués aux actionnaires», essentiellement la totalité des flux de trésorerie disponibles générés par la société au cours des cinq dernières années.

C'est le kicker.

Quel type de réduction de stock pensez-vous que ces remboursements de 15,4 milliards de dollars vous apporteront? Je veux dire, c’est la logique, d’investir 15,4 milliards de dollars dans les actions de la société est la meilleure allocation de capital que la société puisse faire.

J'avais deviné qu'au moins 15,4 milliards de dollars retireraient de 20% à 25% des actions en circulation au cours de cette période, avec un cours de l'action de 40 à 100 dollars.

En réalité, avec un investissement de 15,4 milliards de dollars, Texas Instruments n’a retiré que 10% de ses actions diluées en circulation, passant de 1,1 milliard d’actions à 990 millions d’actions.

Mais attendez, il y a plus.

Entre 2014 et 2018, Texas Instruments a racheté 228,6 millions d'actions pour 15,4 milliards de dollars. Cela revient à un prix d'achat moyen de 67,37 $.

Au cours de la même période, Texas Instruments a vendu 90,8 millions d’actions à la direction et aux membres du conseil d’administration lors de l’exercice d’options et d’attributions d’attributions limitées, pour un total de 2,5 milliards USD. Cela équivaut à un prix de vente moyen de 27,51 $. La différence entre le prix d'achat moyen et le prix de vente moyen, multiplié par le nombre d'actions concernées, est de 3,6 milliards de dollars.

En d'autres termes, 40% du rachat d'actions de Texas Instrument au cours de cette période de cinq ans ont été utilisés pour stériliser l'émission d'actions à l'intention de la direction et du conseil d'administration, qui ont reçu une valeur directe de 3,6 milliards de dollars de ce rachat. .

Mais attendez, il y a plus …

Au 31 décembre 2018, il y avait 40 millions d'actions en circulation sous forme d'options et de subventions d'achat d'actions limitées à la direction et aux administrateurs, à un prix de levée moyen pondéré de 55 $. Au prix actuel de l'action, cela correspond à 2,6 milliards de dollars supplémentaires. rémunération fondée sur des actions.

Bon sang, cela a dû être d'excellents gestionnaires et administrateurs de garantir ce type de rémunération à base d'actions en plus de leur rémunération en espèces.

Voici les performances de Texas Instruments (en blanc) et du FNB iShares PHLX Semiconductor

Soxx, + 2,30%

(en or) au cours des cinq mêmes années. Texas Instruments est la quatrième position en importance dans ce FNB et cet indice sous-jacent, avec une pondération de 7,1%.


Texas Instruments n'a été rien de plus qu'une part de suivi pour un indice de semi-conducteurs passifs au cours des cinq dernières années. Et pour ce privilège, les actionnaires ont récompensé la direction et les administrateurs avec 6,2 milliards de dollars d'actions et quelques milliards de liquidités.

C’est pourquoi il n’a jamais été aussi meilleur dans l’histoire du monde d’être un dirigeant d’une société cotée en bourse.

C'est une honte criante, car voici la chose … le rendement total de la propriété de Texas Instruments est en réalité supérieur de 15% à celui du FNB sur cette période de cinq ans.

À cause du dividende.

Voulez-vous gérer votre entreprise pour générer de l'argent? Voulez-vous rendre cet argent aux actionnaires? Super bien!

Utilisez un dividende spécial, pas de rachat.

Là, fait pour vous.

Ben Hunt est cofondateur et directeur des investissements chez Second Foundation Partners. Il s'agit d'une version abrégée de "Yeah It’s Still Water", qui a été publiée sur son site Web Epsilon Theory. Suivez le sur Twitter @EpsilonTheory.

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