Rachat De Credit

rachat de crédits: WhiteHorse Finance (WHF) Transcription de l'appel des résultats du troisième trimestre 2019 -Simulation


Logo du bonnet de bouffon avec bulle de pensée.

Source de l'image: The Fool Motley.

WhiteHorse Finance (NASDAQ: WHF)
Appel des résultats du troisième trimestre 2019
7 novembre 2019, 10h00 HE

Contenu:

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  • Questions et réponses
  • Appelez les participants

Remarques préparées:

opérateur

Bonjour Je m'appelle Brandy et je serai votre opérateur de conférence aujourd'hui. En ce moment, je souhaite la bienvenue à tous à la téléconférence sur les résultats du troisième trimestre 2019 de WhiteHorse Finance. Notre hôte pour l'appel d'aujourd'hui est Stuart Aronson, président-directeur général; et Joyson Thomas, directeur financier.

L'appel d'aujourd'hui sera enregistré et pourra être répété à partir de 13h00. Heure normale de l'Est. Le numéro d'appel en différé est le (404) 537-3406 et le code PIN est le 8954769. (Instructions pour l'opérateur) Il me fait plaisir maintenant de transférer le mot à Sean Silva de Prosek Partners.

Sean SilvaRelations investisseurs

Merci, Brandy, et merci à vous tous d'être venus aujourd'hui pour discuter des résultats de WhiteHorse Finance au troisième trimestre de 2019 avant de commencer. Je tiens à rappeler à tous que certaines déclarations, non fondées sur des faits historiques lors de cet appel, y compris des déclarations concernant les directives financières, peuvent être considérées comme des déclarations prospectives au sens de la Loi de 1995 sur la réforme du litige dans le secteur des valeurs mobilières Étant donné que ces déclarations prospectives impliquent des risques et des incertitudes connus et inconnus, il s’agit de facteurs importants qui pourraient entraîner une différence substantielle entre les résultats réels et ceux exprimés ou implicites dans ces déclarations prospectives. Whitehorse Finance n'assume aucune obligation ni responsabilité de mettre à jour les déclarations prospectives. Les orateurs d'aujourd'hui peuvent se reporter aux informations figurant dans la présentation des résultats du troisième trimestre 2019 de WhiteHorse Finance, publiée ce matin sur notre site Web à l'adresse www.whitehorsefinance.com.

Sur ce, je souhaite présenter le PDG de WhiteHorse Finance, Stuart Aronson. Stuart, tu peux commencer.

Stuart AronsonDirecteur

Merci Sean. Bonjour et merci d'être venu aujourd'hui. Comme vous le savez, nous avons publié notre communiqué de presse ce matin avant l’ouverture du marché, et j’espère que vous avez eu l’occasion de consulter nos résultats, également disponibles sur notre site Web. Je vais passer en revue notre performance opérationnelle du troisième trimestre, puis Joyson Thomas, notre chef des finances, évaluera nos résultats financiers avant d’ouvrir la file pour les questions.

Pour commencer, nous avons eu un bon trimestre avec des revenus solides, une VNI stable et une forte activité de mise en œuvre, ce qui nous a permis de commencer à ajouter des actifs à notre coentreprise. Revenu net selon les PCGR – Le revenu de placement net selon les PCGR pour le trimestre s'est établi à 8,7 millions de dollars, soit 0,421 $ par action, soit une augmentation de 7,2 millions de dollars, ou 0,352 $ par action au deuxième trimestre, et le bénéfice de base est passé à 0,403 $ par action. , une augmentation de 0,362 USD par action par rapport à la période précédente, ce qui couvrait aisément notre dividende de 0,355 USD. Les mises en œuvre nettes étaient de 24,5 millions de dollars avant l’effet du transfert d’actifs vers la coentreprise, ce dont je parlerai dans une minute. La valeur liquidative a légèrement diminué par rapport au trimestre précédent de 0,02 USD à 15,36 USD et est restée dans une fourchette stable de 15,33 USD à 15,38 USD au cours des quatre derniers trimestres.

Comme vous vous en souvenez, notre conseil d’administration du premier trimestre a convenu de notre adhésion à un accord de co-gestion d’une coentreprise avec STRS Ohio. Afin de maximiser la performance de cette coentreprise, nous avons inclus neuf prêts dans notre bilan, dont cinq ont été transférés à la coentreprise au troisième trimestre et quatre prêts que nous avons récemment transférés à la coentreprise au quatrième trimestre. Au troisième trimestre, nous avions des investissements bruts d'environ 80,5 millions d'euros, principalement constitués de millions de nouvelles créations, de 23,9 millions de fonds liés au refinancement et d'environ 8,9 millions d'acquisitions supplémentaires. Cette forte activité a été partiellement compensée par des millions de ventes et rachats, dont 6 millions liés au refinancement et 31,4 millions liés à d’autres ventes et rachats, générant environ 4,5 millions de nouveaux investissements nets, un très bon trimestre.

Après avoir envisagé le transfert des cinq prêts à l'entreprise commune, le portefeuille a généré des ventes nettes et des rachats de 6 millions d'euros, et notre investissement dans l'entreprise commune a augmenté de 24,4 millions d'euros. Le rendement se traduit maintenant par une diminution de notre taux de base moyen d’environ 40 points de base, partiellement compensée par une augmentation de l’écart d’environ 10 points de base, entraînant une baisse de notre rendement effectif moyen pondéré des placements productifs de revenus de 11,3% au dernier trimestre. jusqu'à 11% au troisième trimestre. Nous sommes heureux d'annoncer une majoration de 2,6 millions de dollars sur StackPath, un investisseur stratégique majeur ayant investi dans la société au-delà d'un multiple de notre solde de prêt. Cela nous a permis de reconstituer le prêt à partir de la fin du trimestre et peu de temps après, nous avons reçu un petit remboursement du prêt, en plus du crédit qui a été remboursé sur le paiement en espèces d'intérêts au LIBOR plus 950.

À la fin du troisième trimestre, l'investisseur stratégique dans StackPath avait approuvé l'investissement et négocié les conditions générales, mais n'avait pas encore terminé l'investissement. Par conséquent, par prudence, à la fin du trimestre, nous avions inscrit l’actif à 0,925 USD par rapport au dollar, contre 0,75 USD au deuxième trimestre. L’investisseur stratégique ayant achevé son investissement, nous nous attendons à une amélioration de cet actif à la fin du quatrième trimestre, toujours en fonction des facteurs de performance et de marché de la société pour le reste de la période. La marge bénéficiaire de 2,6 millions de dollars sur StackPath a été compensée par des démarques du troisième trimestre du portefeuille, dont la plus importante provenait de AG Kings et de Grupo HIMA.

D'après les données que nous avons eues à la fin du trimestre, nous avons encore réduit AG Kings de 0,75 USD à 0,65 USD par rapport au dollar. Nous, propriétaires et conseillers de la société, continuons à travailler sans relâche pour résoudre les problèmes de cette société. Du côté positif, nous avons stabilisé les résultats de la société, ce qui facilite les efforts de restructuration. Après une période de résultats solides et stables, nous avons été déçus d’apprendre que Grupo HIMA avait connu un trimestre médiocre – des résultats médiocres.

En conséquence, nous avons marqué la petite position que nous avions dans le deuxième privilège de 0,10 $ à 0 $, et le premier privilège de 0,85 $ à 0,935 $, ce qui, à notre avis, est le bon nombre, compte tenu des éléments suivants: la performance financière récente. À la fin du trimestre, nous avons reçu un ensemble mis à jour de données financières sur Grupo HIMA, qui indiquait une faiblesse persistante des performances de la société. Et sur la base de ces données financières et en fonction des mises à jour des performances et des conditions du marché, nous nous attendons à une réduction supplémentaire de 0,05 USD de la position au cours du trimestre que nous sommes maintenant au quatrième trimestre. Nous continuerons à suivre ce crédit et vous mettrons à jour en conséquence.

Je vais maintenant fournir plus d'informations sur notre portefeuille de placements. La juste valeur du portefeuille au troisième trimestre a diminué pour s'établir à 5 millions, contre 8 millions au deuxième trimestre. Nous avons ajouté quatre nouveaux prêts totalisant un million et neuf millions à trois positions existantes. Toutes ces transactions ont été conclues dans les segments intermédiaire et intermédiaire et nous estimons qu’il existe de solides engagements financiers.

Toutes ces opérations étaient des transactions de premier privilège et les prêts garantis de premier privilège représentent maintenant 79,7% de notre portefeuille total. En outre, nous avons participé à deux refinancements d’investissements existants au cours du trimestre. La première attribution a augmenté de 9,2 millions bruts, contre 7,5 millions de rachats au portefeuille, soit une augmentation nette de 1,7 million; et la seconde concernait Clarus Commerce, LLC, qui a été recapitalisée en raison d’une acquisition de sponsor et qui a ajouté 14,7 millions de brut, compensée par 17,1 millions de rachats, ce qui correspond à une diminution nette de 2,4 millions de cet actif. L'effet de levier moyen pondéré de ces six nouvelles opérations a été environ 3,9 fois conforme aux multiples de levier conservateurs sur lesquels nous nous concentrons pour nos actifs.

Outre le refinancement et notre transfert net à la coentreprise, les remboursements de produits se sont établis à environ 31,4 millions d’euros au cours du trimestre, après un financement net de 0,8 million $ sur les revolvers, principalement grâce à un financement complet. paiement de Planet Fitness et remboursement partiel de CHS Therapy. Les produits générés par les redevances se sont élevés à environ 2,2 millions USD pour le trimestre, principalement en raison des frais de modification et de distance générés par Sigue de 1,1 million USD, ainsi que des amendes de paiement anticipé générées par le paiement de Planet Fitness. Le niveau d'endettement brut de notre bilan a légèrement diminué, passant de 79% à la fin du deuxième trimestre à 75% au troisième trimestre, en raison notamment de l'incidence susmentionnée du transfert d'actifs de la coentreprise. En excluant notre investissement dans la coentreprise, notre portefeuille avait une juste valeur de la dette moyenne de 9,9 millions d’emprunts, toutes les sociétés de notre portefeuille, à l’exception de trois, étant inférieures à la fourchette supérieure de notre investissement prévu de 20 millions de dollars.

Notre pipeline Q4 est au niveau le plus robuste que nous ayons vu depuis un certain temps. Jusqu'à présent, nous avons déjà conclu deux contrats avec des sponsors et deux contrats avec des non-sponsors. Nous avons également participé à deux extensions de sponsors pour des comptes existants. En ce qui concerne les autres nouveaux mandats, nous avons huit mandats supplémentaires pour le trimestre en cours et un autre complément pour un compte existant. Toutes les transactions conclues ou requises au quatrième trimestre sont toujours des transactions avec le premier privilège.

Et comme toujours, rien ne garantit que l’un de ces contrats obligatoires sera clôturé au cours du trimestre ou autrement. Je vais maintenant examiner les perspectives du marché macro. Nous constatons une stabilité des prix sur nos marchés et continuons de voir une forte concurrence sur les comptes de sponsor et une concurrence moins forte sur les comptes de non sponsor. Cela dit, les marchés des prêts liquides ont connu une certaine volatilité récente et les écarts ont été élargis pour les prêts moins bien notés.

Cependant, notre marché de base n'a pas connu de perturbation ni de changement significatif dans les prix ou la structure de notre portefeuille. Cela dit, si nous trouvons de bonnes opportunités sur le marché des liquidités, nous envisagerons de tirer parti de ces opportunités. Nous investirons également de manière opportuniste dans des actifs appropriés en raison de la faiblesse des échanges commerciaux sur ce marché. Comme toujours, nous resterons fidèles à notre approche disciplinée en matière d’approvisionnement et d’acceptation tout au long de ce processus, en maintenant des normes de crédit strictes, en diversifiant notre portefeuille afin d’empêcher la concentration de clients et en évitant les résultats binaires et les risques cycliques.

Je vais maintenant donner la parole à Joyson pour discuter plus en détail de nos détails financiers. Joyson?

Joyson ThomasDirecteur financier

Merci Stuart. Nous avons enregistré un revenu de placement net selon les PCGR de 8,7 millions de dollars, ou 0,421 $ par action. Cela se compare à 7,2 millions de dollars ou 0,352 $ par action au trimestre précédent. Le NII de base, après ajustement pour tenir compte d’une inversion de 0,4 M $ du cumul des primes, s’établissait à environ 8,3 M $ pour le trimestre, soit 0,404 $ pour le NII de base par action.

Cela se compare à 7,4 millions de dollars ou 0,362 $ par action au trimestre précédent. Nous avons déclaré des pertes nettes liées à la valeur de marché d’environ 1,8 million de dollars, causées par des réductions de valeur du portefeuille, qui ont été compensées par une perte de 5,4 millions de dollars et partiellement compensées par des marqueurs qui sont au total devenus 3,6 millions de dollars. Après avoir pris en compte nos pertes nettes réalisées et non réalisées sur le portefeuille, nous avons constaté une augmentation nette de l’actif net résultant des activités d’environ 6,9 M $, ou 0,34 $ par action, pour le troisième trimestre. Au troisième trimestre, nous avons commencé à transférer des actifs dans notre coentreprise avec STRS Ohio; Des actifs de 56,4 millions de dollars ont été transférés à l'entreprise commune en échange d'un investissement net dans l'entreprise commune de 24,4 millions de dollars, ainsi que d'un rendement net en espèces de 32 millions de dollars.

Notre investissement dans la coentreprise a généré un revenu de placement de 0,3 million de dollars au cours du trimestre. Une fois pleinement opérationnel, nous prévoyons que notre investissement dans la coentreprise rapportera entre 12% et 15% du capital investi. À la fin du trimestre, la valeur liquidative s'établissait à 315,5 M $, ou 15,36 $ par action, soit une diminution de 315,9 M $ ou de 15,38 $ par action, comme il est indiqué pour le deuxième trimestre. En ce qui concerne notre portefeuille et nos activités d’investissement, près de 81% de notre portefeuille dispose d’une évaluation des risques de deux ou un sur une échelle allant de un à cinq, avec un actif noté deux qui répond à nos attentes initiales et un actif doté meilleure performance, de sorte que le risque de perte est réduit par rapport aux attentes initiales.

En ce qui concerne notre bilan. Au 30 septembre 2019, nous avions des liquidités d'environ 22,2 M $, dont 12,3 M $ en liquidités limitées et une capacité inutilisée d'environ 29,7 M $ aux termes de notre facilité de crédit renouvelable. Nous avons continué à suivre de près notre ratio de couverture d'actifs et sommes satisfaits de notre effet de levier à compter du 30 septembre 2019. Le ratio de couverture d'actifs de la société pour les montants empruntés au sens de la loi de 1940 s'élevait à 234,1% à la fin du troisième trimestre, ce qui est nettement supérieur à nos besoins. basé sur le statut de 150%.

Notre ratio dette nette effective / capitaux propres, après ajustement pour la trésorerie disponible, était de 0,68 fois à la fin du trimestre. Ensuite, je tiens à souligner notre distribution trimestrielle. Le 13 septembre, nous avons annoncé une distribution de 0,355 $ par action pour le trimestre se terminant le 30 septembre 2019, pour une distribution totale de 7,3 millions de dollars aux actionnaires inscrits au 23 septembre 2019. La distribution a été versée aux actionnaires le 3 octobre 2019. .

Il s’agit de la 28e distribution trimestrielle consécutive de la société depuis notre introduction en bourse en décembre 2012, toutes les distributions s’établissant à un taux de 0,355 USD par action et par trimestre. Nous nous attendons à pouvoir continuer nos distributions régulières. En outre, le conseil d'administration de la société a déclaré un paiement spécial de 0,155 USD par action aux actionnaires inscrits au 31 octobre 2019. Le paiement sera versé aux actionnaires le 10 décembre 2019.

Je vais maintenant passer l'appel à l'opérateur pour vos questions. Opérateur?

Demander:

opérateur

(Instructions opérateur) Votre première question vient de la ligne de Mickey Schleien van Ladenburg.

Mickey SchleienLadenburg Thalmann – Analyste

Oui Bonjour à tous. Écoutez, nous observons une tendance de l’activité de prépaiement au troisième trimestre et une contraction du portefeuille net dans de nombreux centres de distribution comme le vôtre. Nous constatons également de la volatilité et des perturbations sur les marchés les plus liquides que vous avez mentionnés dans vos commentaires, ce qui, selon moi, profiterait généralement à la demande des marchés plus directs et moins liquides que vous ciblez souvent.

Donc, à la marge, je m'attendrais à une demande accrue de votre capital. Donc, à votre avis, ma question est la suivante: qu'est-ce qui motive ces paiements anticipés? Et quelles sont vos perspectives pour cette activité?

Stuart AronsonDirecteur

Mickey, nous ne voyons aucune accélération des paiements anticipés. Les choses qui rapportent sont ce que j'appellerai des paiements normaux. Le décaissement de Planet Fitness était dû au fait que la société se portait très bien et qu'un autre prêteur est entré et a réduit le taux de la transaction de 150 ou 170 points de base, à mon avis, 175 points de base. Le refinancement est donc normal car la société est devenue un marché de taille moyenne et est donc devenue plus attrayante pour un acteur plus actif.

Et comme vous le savez, les joueurs en fuite – les concurrents en course ont tendance à donner des documents plus agressifs et un prix beaucoup plus bas. Il s’agissait donc d’une évolution naturelle d’une entreprise sortie de notre zone de taille. L'autre avantage que nous avons payé était une thérapie par le SHC. Nous avons financé cette transaction dans le cadre d’une transaction, sachant que nous étions en train de rapprocher une banque commerciale qui avance très lentement dans sa partie de la transaction, un revolver basé sur des actifs.

C’était donc une excellente occasion de financer pendant quelques mois une position efficace reposant sur des actifs avec notre genre de revenus, pendant que la banque examinait ses affaires réglementaires pour obtenir l’approbation nécessaire. Les remboursements au cours du trimestre étaient donc normaux, rien d’accéléré en particulier. Les remboursements prévus au cours du prochain trimestre ou des deux prochains trimestres sont liés. L'un est lié à un sponsor ou deux sont liés à des sociétés vendant éventuellement des sponsors, ce qui est tout à fait normal au quatrième trimestre et dans certaines situations où nous encourageons les emprunteurs à nous refinancer car nous estimons que ces prêts sont plus avantageux compte tenu de nos normes de crédit. pour les joueurs autres que nous-mêmes.

Donc, aucune activité de prépaiement qui dépasse la norme, que nous avons déjà vue ou projetée. D'autre part, notre activité principale dans le segment intermédiaire est en baisse. C'est vraiment un bon Q4. Le fait que nous ayons déjà conclu quatre contrats et qu'il en reste huit obligatoires est un trimestre exceptionnellement robuste.

Nous voyons des opportunités sur le marché des liquides cassés que nous pensions intéressantes. Et bien que la plupart des transactions que nous clôturons sont toujours directement des transactions de marché moyen inférieur. Si je peux ajouter à notre portefeuille, en première ligne, un actif de grande capitalisation stable, stable, non cyclique et à forte capitalisation, auquel je suis ouvert. Si la plupart ou la totalité des accords obligatoires que nous venons de conclure, et encore une fois, il n’ya aucune certitude, ils le feront.

Mais s’ils le font, nous ferons de grands progrès vers un niveau d’endettement de un à un fois et quart au cours du trimestre et nous ajusterons nos facilités de crédit soit sur une base non garantie, soit par l’intermédiaire de JPMorgan, où nous avons un accordéon. augmenter notre capacité d’emprunt pour financer les actifs du pipeline.

Mickey SchleienLadenburg Thalmann – Analyste

C'est une couleur très utile, Stuart. Et comme successeur, un quatrième trimestre très actif s'annonce. Et vous avez appelé les marchés cassés plus liquides. Vous voyez donc des sponsors s'éloigner un peu des marchés liquides et se tourner vers des prêteurs tels que vous et vos collègues pour avoir la certitude de fermer? Est-ce que cela fait partie de ce qui se passe? Ou est-ce simplement plus de fusions et acquisitions saisonnières?

Stuart AronsonDirecteur

De notre spécialiste des marchés financiers chez HIG, qui suit cela de près. Il estime que les banques d’assurance, les banques qui créent les marchés et les actifs liquides, ont un portefeuille d’opérations conclues au quatrième trimestre qu’elles doivent maintenant syndiquer, en dépit du fait que les marchés sont faibles. Et que cette activité les a rendus complètement digérés et très nerveux. Et c’est pourquoi j’ai l’impression que la plupart des banques souscrites, la plupart des banques qui souscrivent et négocient le marché des liquidités, ont effectivement fermé leurs portes.

Ils sont toujours prêts à faire des offres, mais les offres qu’ils affichent sont beaucoup moins agressives qu’il ya huit semaines. Par conséquent, pour les transactions normalement syndiquées d’une valeur de 300 000 $ à 1 milliard de dollars, appelez-les. Il y a maintenant une conversion du flux des assureurs liquides vers les grands magasins de crédit direct qui, selon tout ce que nous voyons, sont extrêmement agressifs avec de nombreux effets de levier, des prix très agressifs. Il a même été étonnant, compte tenu de ce que nous avons vu jusqu'à présent, que ces grands magasins n’aient pas réagi à l’évolution de l’offre / demande.

Mais il est logique qu'en novembre, cela se produise, car les grands magasins voient maintenant ces transactions de 300 à 1 milliard de dollars. Leurs activités dans le marché moyen inférieur, cherchant des marchés qu’ils concluent sur notre marché s’ils n’ont pas assez à faire, s’arrêteraient et nous en verrions moins sur notre marché, ce qui pourrait entraîner une hausse des prix sur notre marché. secteur. Je soulignerai que, à partir de cette semaine et de la semaine dernière, sur la base des contrats que nous avons concurrencés et perdus dans de nombreux cas, nous n’avons constaté aucune augmentation des prix sur le marché principal, marché moyen inférieur pour nos contrats. Comme je l’ai dit dans mon rapport, les prix sont donc stables et un peu à la hausse sur le marché des entreprises autres que de sponsors, où la concurrence est moins vive.

Mickey SchleienLadenburg Thalmann – Analyste

Merci pour ce Stuart. C'est vraiment utile. Un dernier type de question de ménage. J'essayais simplement de concilier vos intérêts créditeurs, qui ont fortement augmenté sur un portefeuille essentiellement plat.

Donc, il y a eu un OID accéléré au cours du trimestre et / ou avez-vous eu un intérêt de retard dans les arriérés de StackPath ou y avait-il autre chose dans les revenus d'intérêts que nous devrions surveiller?

Stuart AronsonDirecteur

Joyson?

Joyson ThomasDirecteur financier

Oui Mickey, vous l'avez frappé. C’était à la fois une combinaison de la récupération de l’intérêt StackPath que nous n’avions pas comptabilisée auparavant et une augmentation accélérée des paiements que nous avions mentionnés.

Mickey SchleienLadenburg Thalmann – Analyste

Pouvez-vous nous dire quel intérêt StackPath vous avez gagné?

Joyson ThomasDirecteur financier

Donne moi un moment.

Mickey SchleienLadenburg Thalmann – Analyste

Et si cela ne vous convient pas, vous pouvez – nous pourrons faire un suivi plus tard.

Joyson ThomasDirecteur financier

C'était environ 800 000 $.

Mickey SchleienLadenburg Thalmann – Analyste

D'accord C'est tout pour moi ce matin. J'apprécie votre temps. Merci

Joyson ThomasDirecteur financier

Merci Mickey.

opérateur

Votre prochaine question vient de la ligne de Tim Hayes de B. Riley FBR.

Mike SmythB. Riley FBR – Analyste

Bonjour les garçons et félicitations pour un bon trimestre. C'est en fait Mike, pour Tim. Ainsi, dans votre document, vous avez mentionné une réduction de valeur dans Fluent, et il semble que la dette est toujours marquée à 100% des coûts, mais que les capitaux propres ont été réduits. Je me demandais donc si vous pouviez commenter ici – ou ajouter une couleur supplémentaire à l'histoire ici.

Et est-ce aussi un investissement sponsorisé?

Stuart AronsonDirecteur

Fluent est un contrat non sponsorisé. C’est une société cotée en bourse, et la société, qui a un très faible endettement, a connu une certaine faiblesse opérationnelle et ses actions ont été négociées considérablement. Et si cela affecte la valeur de la commande. Notre prêt à Fluent est à un prix très attractif pour une société à effet de levier.

Encore une fois, c'est sur leur balance. Donc vous pouvez voir que c'est moins de deux fois. Nous avons donc un rapport prêt / valeur très faible, un prix très attractif et nous sommes très satisfaits de ce prêt, mais de la valeur du changement justifié. Nous avons donc marqué la valeur du warrant en fonction de l'évolution des prix du marché.

Mike SmythB. Riley FBR – Analyste

As tu. C'est utile. Et un peu différent, pouvez-vous nous en dire plus sur certaines des caractéristiques de vos nouveaux investissements? Il semble que la première ligne a un peu sauté. Mais si vous arrivez plus tard dans le cycle, faites-vous quelque chose d'autre avec les industries ou le niveau d'investissement ou quelque chose du genre?

Stuart AronsonDirecteur

Non. Mais je vous dirai que nous accordons à la grande majorité des prêts de nos sponsors entre trois fois et demi et cinq fois et demie un effet de levier financier avec pas moins de 40% de contrôle des fonds propres. Nous accordons nos prêts non parrainés avec un effet de levier de deux à quatre fois et demi, généralement avec au moins un capital-actions de 50%. Nous ne l'avons pas vu – eh bien, en ce qui concerne les accords que nous avons conclus, les statistiques de crédit ne se sont pas détériorées.

Il y a des affaires que nous perdons, où les gens viennent et empruntent plus d'argent, obtiennent moins de baisers ordinaires, contractent des alliances plus larges que nous pensons avoir du sens. Mais nous avons laissé ces offres aller. La semaine dernière, nous avons conclu un marché dans lequel une entreprise – un EBITDA de 16 millions de dollars – était cyclique. Nous avions une structure de capital appropriée qui, à notre avis, avait 50% d’actions et un multiple de moins de trois ans et demi.

Quelqu'un est venu avec beaucoup moins d'équité, un effet de levier beaucoup plus important et des alliances beaucoup plus souples, et au lieu de rivaliser pour obtenir cet accord, nous avons tout simplement laissé tomber. Et je pense que vous constaterez que ceci est notre comportement constant. Nous avons une culture du crédit très claire sur ce que nous pensons être un retour du risque approprié. Si nous pouvons l'obtenir, nous le ferons, et nous sommes très heureux de le faire.

Mais si nous devons perdre des contrats parce que d’autres personnes nous paraissent trop agressives, il est très confortable de perdre chaque transaction ou groupe de transactions. Nous sommes donc globalement très en ligne avec notre comportement historique en matière de crédit, comme en témoigne le fait que le multiple moyen des transactions de ce trimestre était de 3,9 fois, ce qui est un multiple de crédit très modeste dans un où les transactions sur le marché intermédiaire sont encore utilisées entre cinq et huit fois. C'est maintenant la fourchette normale dans le marché intermédiaire. Et nous trouvons des offres avec un effet de levier inférieur et des contrôles de part importante

Mike SmythB. Riley FBR – Analyste

C'est un commentaire très utile. Merci d'avoir répondu à mes questions.

Stuart AronsonDirecteur

Pas de problème Plaisir

opérateur

Votre prochaine question vient de la ligne Rich Shane de JP Morgan.

Rich ShaneJ.P. Morgan – Analyste

Bonjour les gars. Merci d'avoir répondu à mes questions ce matin. Appréciez la mise à jour sur Grupo. Je suis curieux de l’évolution de la situation au quatrième trimestre, qu’il s’agisse ou non d’un prêt sur la première garantie.

Stuart AronsonDirecteur

Non. Nous venons de recevoir un paiement d'intérêts en espèces de la part de la société. La société continue donc de payer sa dette de premier privilège à temps et dans les délais. Et donc il n'y aurait aucune raison de ne pas avoir contracté le prêt.

Encore une fois, ils nous ont donné un quart de résultats étonnamment décevants. Mais la société a déjà eu une volatilité dans leur histoire de profit. Et c’est tout à fait possible, et nous espérons que c’est un choc, et ils reviendront à leur plus récente performance, à savoir la performance d’il ya quelques mois, où ils ont généré des flux de trésorerie importants tous les mois, ce qui a conduit à des niveaux de levier assez modestes. se sentir très à l'aise avec les atouts. Nous sommes donc en train de creuser pour comprendre ce qui a conduit à ce retournement de quart, ou si ce sera réversible, et nous sommes prêts à agir dans les deux cas.

Bien sûr, s’il est bon de récupérer, c’est formidable, et nous allons restituer les actifs ou s’il reste des problèmes. Nous avons les moyens de prendre des mesures énergiques pour tirer le meilleur parti de cette société.

Rich ShaneJ.P. Morgan – Analyste

Compris. D'accord Et vous avez dit à propos d'une pièce de monnaie, cela équivaut à environ 1 million de dollars de valeur comptable au milieu des années 70 sur le même pied d'égalité. Est-ce le bon calcul?

Stuart AronsonDirecteur

Nous l'avions marqué à 85 à la fin du trimestre sur la base de la mise à jour mensuelle que nous avons, nous l'aurions noté – toutes choses sont égales par ailleurs et nous ne savons pas si elles le seront à la fin du trimestre. Nous le marquerions jusqu'à 80, ce qui correspondrait à 0,05 USD par action sur la valeur liquidative et à environ un million, soit un peu moins de 1 million USD.

Rich ShaneJ.P. Morgan – Analyste

D'accord Une partie est assez proche, mais merci pour cette clarification. Question suivante, liée à la coentreprise, j'aimerais comprendre un peu les prêts qui ont été versés au cours du trimestre. Devrions-nous y voir non seulement une opportunité d’améliorer le ROE en raison de l’effet de levier supplémentaire, mais aussi un moyen pour vous de gérer les liquidités?

Stuart AronsonDirecteur

Ce n'est pas du tout une gestion de liquidité pour nous. C'est très simple, nous avons un large éventail de contrats avec des sponsors et des non-sponsors. Beaucoup de ces offres sont au LIBOR 625 ou moins. Le LIBOR de 625 et moins dans la BDC n’est pas matériellement propice au revenu et en plaçant ces prêts dans la structure de JV, nous prenons un LIBOR 550 actif à 7,5% et le convertissons finalement en un actif de junior JV qui 12 à 15% devraient rapporter%, et c’est un retour pour les investisseurs.

Si nous n'avions pas la coentreprise, cet actif LIBOR 550 ou LIBOR 600 n'entrerait pas du tout dans la BDC. Nous pensons donc que la coentreprise reste avec nous. Ce sont tous des prêts avec garantie. Ce sont principalement des prêts sponsorisés.

En fait, je pense qu'ils sont tous des prêts parrainés jusqu'à présent. Cela nous permet d’améliorer notre portefeuille et de générer un revenu supplémentaire pour la BDC, afin de soutenir notre objectif continu de gagner le dividende, pas seulement sur une base annuelle, mais d’essayer de le réaliser avec nos bénéfices tous les trimestres.

Rich ShaneJ.P. Morgan – Analyste

Compris. D'accord C'est utile. Et cela concerne finalement la dernière partie de ma question, à savoir que, compte tenu de la capacité de votre revolver et de votre position de trésorerie, la prochaine source de financement supplémentaire est l’accordéon dans l’entrepôt?

Stuart AronsonDirecteur

Nous avons la possibilité d’entrer sur le marché et d’attirer des dettes non garanties lorsque divers banquiers nous ont fait savoir qu’ils pouvaient augmenter très rapidement notre position en tant que dette non garantie. Nous avons notre position avec JP Morgan qui a un accordéon. Et puis aussi, puisque ce prêt avec JPMorgan atteint la période où il n’ya plus d’amende pour paiement anticipé. Nous sommes en bonne position pour renégocier avec JP Morgan une nouvelle ligne d’effet de levier, de préférence à meilleur prix.

Je dis que vous êtes JPMorgan. Et nous agrandirions l'installation. Dus evalueren we nu op basis van de sterkte van de Q4-dealstroom, of we deze activa liever zouden financieren, allemaal onbeveiligd in een mix van onbeveiligd tijdperk en beveiligde leningen of allemaal via beveiligde leningen. Maar we hebben genoeg kussen om een ​​van deze drie opties te doen, en we zullen optimaliseren op basis van wat we horen van onze verschillende leverage providers.

Rich ShaneJ.P. Morgan – Analyste

Super bien. Bedankt dat je dat zo duidelijk hebt uiteengezet. Dat is nuttig.

Stuart AronsonDirecteur

Pas de problème

opérateur

Uw volgende vraag komt uit de lijn van Robert Dodd van Raymond James.

Robert DoddRaymond James – Analist

Hallo jongens. Een paar vragen. Ik bedoel, allereerst eigenlijk, op Grupo HIMA, je zei, ik bedoel, de financiële cijfers lijken te verslechteren van wat je zei aan het einde van het derde kwartaal en daarna in het vierde kwartaal. En onderzoekend waarom dat is, bedoel ik, heb je kunnen identificeren, of dat al weergerelateerd is, omdat er duidelijk een paar grote stormen in het gebied waren? Niet zo groot als Maria, wat uiteraard de HIMA-problemen van Grupo oorspronkelijk een paar jaar geleden veroorzaakte.

Maar heb je kunnen vaststellen of het dat is en meer herstelbaar? Of als er nog een operationeel probleem is?

Stuart AronsonDirecteur

Het is geen operationeel probleem van wat we kunnen zien. De omzet was zacht en we weten nog niet of de omzet zacht was vanwege de weersomstandigheden. Of andere items. En nogmaals, we hebben mensen op zeer hoog niveau bij HIG, die zeer actief betrokken zijn bij het beoordelen van de situatie en of er acties moeten worden ondernomen om deze recht te zetten, die acties ondernemen.

Het kwam uit het niets. We waren vorig kwartaal goed voor 93,5%. En afgelopen kwartaal hadden de achterblijvende 12-maanden kasstromen een hefboomwerking van ruim vier keer. En we verwachten eigenlijk dat de lening zou worden geherfinancierd door iemand die zegt dat ze herfinanciering gaan doen.

En toen, heel plotseling in het kwartaal, daalden de inkomsten en dat leidde tot verslechtering van de cashflow. En ik noemde in mijn oproep, dit soort dingen is eerder gebeurd in de geschiedenis van het actief, en het was van korte duur. En onze hoop is dat dit gewoon weer een kortstondig, een slecht kwartaal is, maar we weten het nog niet totdat we meer rapportage krijgen en meer begrip hebben via het management en de eigendom van het bedrijf. Wat we hebben gedaan, is dat we het hebben gemarkeerd waar het aan het einde van het kwartaal thuishoorde.

En toen we na het einde van het kwartaal opeenvolgende informatie hadden gekregen over het voorgaande kwartaal, volgden we onze juridische richtlijnen, die zeiden dat we de markten moesten waarschuwen dat we dat slechte nieuws wel hadden, en dat – als we dat nieuws aan het eind hadden gehad van het kwartaal zouden we het actief hebben gemarkeerd tot 80, niet tot 85.

Robert DoddRaymond James – Analist

Compris. Ik waardeer die kleur. En vervolgens op sponsor, niet-sponsormix. So obviously, I mean, if we look now sponsor is about 48%.

And a year ago, it was 34% as a percentage of mix. And that 48% despite from lease-up, all that the asset shifted to the JV were sponsored assets. So I mean, is there anything dynamically in the — I would generally expect sponsored pricing to be more competitive, and it sounds like it's still very competitive versus non-sponsor. So is that two components to this question.

Can you give us any color on the relative dynamics right now in sponsor versus non-sponsor on pricing and structure? And then also, secondarily, on the JV front, should we expect that to primarily hold sponsor type loans? And so on balance sheet, at WhiteHorse, we might see the non-sponsor mix, increased demand.

Stuart AronsonChief Executive Officer

So the lower mid-market companies with EBITDA from 10 to 30 million is a very broad market in the sponsor world, where big well-known firms like HIG or Audax or Harvest or Sentinel or Golden Gate will do a 20 or 25 million EBITDA deal. And everybody in the marketplace competes like crazy to win that business because they're what we call the on the run sponsors. And everybody calls the — calls on and tries to get deals from the on the run sponsors. The hard part of doing those deals is those sponsors because they also do larger deals.

They are so well covered. They're very professional about how they auction off their deals. Their documents tend to be weaker. The leverage multiple is higher, the price is lower.

And we generally do not participate in that market. Because at the moment, that market feels overheated. Now again, we're happy to do any of those sponsors I mentioned accept HIG, who we want to do business with by policy. Any of those other sponsors, I'd be happy to do one of their deals, if the deal was modest leverage with a big equity check and decent pricing.

But where we find the better deals in the sponsor world are smaller sponsors, less prolific sponsors, sponsors who're spread across the nation, who benefit from the fact that we're in 11 cities and a local player and have very experienced originators in those locales. And the deals we're able to do in the sponsor world look very similar to the deals that were being done three or four years ago before the markets got so hot. And those deals are generally three and a half to five and a half times leverage and are 40 to 50% equity checks. At pricing that typically ranges from LIBOR 575 all the way up to LIBOR 800.

And those deals are, we think, very attractive old-fashioned deals for the BDC. They have normal protective covenants. They're not like large-cap or mid-cap docs. And again, the covenants, as I mentioned, are generally set at a 25 to 30% setback to the projections of the company.

Remembering that the equity is 40 to 50%, if the covenants are set at 25 to 30% setback, that means when there's a covenant default, there's still equity value in the company. And when that happens, in my career experience, private equity firms, almost always support their companies with additional equity. The things we see going on in the market that we avoid are covenant light, where my view is only the largest, most stable, noncyclical companies should be covenant light. And then the new dynamic that's out there is covenant wide or covenant loose, where people are claiming they're getting covenants but the covenants are being set at or above the franchise value of the firm.

So you don't get a covenant default until the equity has been completely depleted in the company. So that's a real tricky thing that's happening in the marketplace right now, where people are claiming, they get covenant protection, but the value of those covenants is very suspect. And we have not done at the moment, we've not done a single covenant wide or covenant loose deal. So we're doing sponsor deals, but the sponsor deals are following the guidelines that I've shared with you, and we feel all things being equal, sponsor deals are less volatile than non-sponsor deals because sponsors can and will, if you have covenants, support their credits through a down cycle.

Robert DoddRaymond James — Analyst

Compris. Compris. I appreciate that. And then just on the JV, I mean, you said essentially, it's pretty much all sponsor transactions in that JV right now.

Is there anything in the mandate that essentially requires that or is that just the mix of assets you've seen?

Stuart AronsonChief Executive Officer

No, it's just the mix of assets. The non-sponsor market is much less competitive. It's really, really hard to find good deals in the non-sponsor market, it's even harder to underwrite them because there's so much inconsistency in the data that comes from the non-sponsor market, we use our private equity culture and routes to do the non-sponsor underwriting those underwriting processes routinely take between two and nine months to get done. And as a result of the inefficiency and lack of competition in that market, the vast majority of those deals price at LIBOR 650 and above.

If we do a really nice non-sponsor deal that prices at L600, we will put it into the JV, subject to Ohio's approval. But again, most of our non-sponsored business prices above the JV target.

Robert DoddRaymond James — Analyst

Compris. Merci

Stuart AronsonChief Executive Officer

Pas de problème

opérateur

(Operator signoff)

Duration: 45 minutes

Appelez les participants:

Sean SilvaRelations investisseurs

Stuart AronsonChief Executive Officer

Joyson ThomasChief Financial Officer

Mickey SchleienLadenburg Thalmann — Analyst

Mike SmythB. Riley FBR – Analyste

Rich ShaneJ.P. Morgan — Analyst

Robert DoddRaymond James — Analyst

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